不良资产快速增长,证券化试点将有序扩容（附中

渝北煤业为非上市优质资产，和之前案例相同，退出方式可能也和之前案例相似，以装入上市公司为主，以集团回购为安全垫。榆北煤业是陕煤化集团的全资子公司，成立于2012年，下辖陕西小保当矿业有限公司和陕西陕煤曹家滩矿业有限公司，主要承担小保当一、二号矿井和曹家滩矿井三对千万吨矿井群的建设任务。合计规划建设规模4300万吨/年，同时规划建设入洗能力4300万吨/年。据《每日经济新闻》记者了解，小保当和曹家滩矿业两家公司的建设正在进行当中。这个公司是近期新设立，是新矿，而且建设规模很大，因此可以说是优质资产。投资优质资产能够为投资增加一层安全垫，符合银行降低风险的要求。榆北煤业为非上市资产，但陕煤化有上市平台陕西煤业，因此参考武钢和云锡案例，这笔股权投资的退出途径也应该是以装入上市公司为主，以集团回购为安全垫。

陕煤化债转股是首例地方AMC主导的债转股，也是首例城商行参与的债转股；北京银行资金可能为银行理财、旗下基金公司的资金池、保险资金池、自有资金等，不过需要借助资管产品等通道。陕西金资于2016年8月18日成立，注册资本45亿元。陕西省国资委出资11.99亿元为其第一大股东，同时还引入了延长石油、西安城投、长安银行、陕国投等大型国有企业和优质金融机构为战略性股东，且已取得中国银监会不良资产收购处置业务资格。此次陕西金资作为地方AMC主导债转股，和之前武钢、云锡案例中建行子公司主导债转股不同，扩展了债转股实施机构的范围。北京银行是规模较大的城商行，此次在拽转股投资中出资占绝大比例，和之前多数由四大行出资不同，扩展了债转股出资银行范围。此次北京银行出资绝大比例，但是具体资金来源并未披露，但根据以往案例以及债转股指导意见中鼓励社会化融资的规定，仍然主要是非银行自有资金。而北京银行旗下有消费金融公司、保险公司（中荷保险，合资）、基金公司（中加基金，中加基金旗下也有基金子公司可做通道业务）和租赁公司（北银租赁）等。北京银行债转股资金可能来源于银行理财、保险资金、基金资金等，借道中加基金发行的资管产品。

地方AMC主导的债转股，可能有较强的政府干预色彩。之前的大行模式下，大行和地方政府、企业的利益博弈能更好地兼顾各方利益。但地方AMC和当地政府关系密切，而且当地政府有救助当地国企的强烈愿望，因此地方AMC主导的债转股可能受到更强的政府干预。事实上据西安晚报和华商网报道“下一步，陕西金资将继续采取政府引导与市场化运作相结合的方式，深度挖掘我省能源化工、装备制造和交通运输等行业国有大型企业的债转股需求，结合不同行业的企业特点，按照市场化、法制化原则，开展针对性、差异性服务，肩负起服务全省国有企业改革，维护区域金融环境稳定，助推全省经济转型升级的重要使命”。这段报道中首现政府引导与市场化运作相结合的方式，而政府引导并未在国务院债转股指导意见中明确列出，之前的案例中虽也有当地政府参与，但也并未提到政府引导；陕西金资操作债转股有明确的政策目的“服务全省国有企业改革，维护区域金融环境稳定，助推全省经济转型升级”，自身利益诉求可能较为弱化；未来债转股标的的行业和属性也比较有针对性。

陕煤化集团企业特征符合我们预期，在我们《债转股：下一个风口》中列的潜在债转股企业名单中。陕煤化集团资产规模达4371亿元，在目前的债转股案例中居于前列，属于陕西地方龙头国企；其资产负债率达79.63%，比行业平均高出近10个百分点；其存续债券的隐含评级为AA-，较低但不是过低，说明其融资成本较高；其净利润一直较低，与其庞大的资产规模不相称，说明其资产回报较差，在2015年更是出现较大亏损；陕煤化集团旗下有上市平台，且未出现债券违约。上述特点决定了陕煤化有较强的动力债转股，也决定了其符合银行控制风险的需求，因此其债转股并不意外。